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深耕行業(yè)四十載，打造滌綸產(chǎn)業(yè)鏈一體化龍頭
公司成立40 多年來堅(jiān)守化纖主業(yè)，同時(shí)基于滌綸優(yōu)勢(shì)打造全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，業(yè)務(wù)橫跨石油煉化、PTA、聚酯、滌綸長絲、織造以及紡服油劑、表面活性劑等諸多領(lǐng)域；產(chǎn)業(yè)鏈布局貼近原料地和消費(fèi)地，有桐鄉(xiāng)總部、洲泉、嘉興港區(qū)、湖州恒騰、江蘇恒陽、嘉通能源、新疆中昆等多個(gè)產(chǎn)業(yè)園。截至2022 年末，公司已具備 800 萬噸原油加工權(quán)益量、720 萬噸 PTA、960萬噸滌綸長絲、以及配套表面活性劑、油劑的生產(chǎn)能力。公司長絲產(chǎn)能全球第一，國內(nèi)市場(chǎng)份額超20%，主產(chǎn)品POY 毛利率處于行業(yè)領(lǐng)先狀態(tài)。
長絲回暖，海外補(bǔ)庫+國內(nèi)供給增速放緩有望提供長期驅(qū)動(dòng)
在紡服內(nèi)需復(fù)蘇及長絲出口訂單轉(zhuǎn)暖的背景下，滌綸長絲產(chǎn)業(yè)上半年表現(xiàn)亮眼，高開工、低庫存、利潤尚可，呈現(xiàn)淡季不淡的跡象。后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注海外紡服補(bǔ)庫進(jìn)程及國內(nèi)供給端優(yōu)化帶來新的驅(qū)動(dòng)；去年四季度以來，國際服裝品牌普遍處于去庫存階段，NIKE、LULULEMON等企業(yè)庫存得到一定去化，但仍處于歷史相對(duì)較高水平，隨著下半年品牌庫存進(jìn)一步去化，外需或有一定好轉(zhuǎn)；中長期來看，競(jìng)爭格局不斷優(yōu)化，長絲CR6 行業(yè)集中度提升至2022 年的61%，頭部企業(yè)話語權(quán)增強(qiáng)；行業(yè)過去幾年擴(kuò)張相對(duì)穩(wěn)健，產(chǎn)能與消費(fèi)增速基本匹配，且后續(xù)來看，龍頭企業(yè)擴(kuò)能放緩且隨著落后產(chǎn)能的進(jìn)一步出清，未來長絲供給增速有望走弱。
煉化稀缺性顯現(xiàn)，印尼項(xiàng)目有望打開二次成長曲線
中國《2030 年前碳達(dá)峰行動(dòng)方案》劃定了國內(nèi)10 億噸的煉油上限，根據(jù)行業(yè)相關(guān)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023 年，中國煉油產(chǎn)能或?qū)⒃黾又?.8 億噸，并有望在2024 年達(dá)到10 億噸大關(guān)，上游石化產(chǎn)品的供應(yīng)壓力有望得到緩解，煉化項(xiàng)目稀缺性顯現(xiàn)，周期有望進(jìn)入向上拐點(diǎn)。
煉化出海，布局正當(dāng)時(shí)：公司計(jì)劃在印尼建設(shè)1600 萬噸煉化一體化項(xiàng)目，股權(quán)占比45.9%，下游主要包括430 萬噸成品油、520 萬噸PX、80 萬噸乙烯，通過印尼煉化項(xiàng)目可以強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)，打造國內(nèi)國際雙循環(huán)；同時(shí)東南亞作為全球最大的成品油凈進(jìn)口市場(chǎng)，公司有望獲得超額收益。
盈利預(yù)測(cè)與估值：受能源成本高位、疊加石化行業(yè)海外需求衰退，我們將公司2023/2024 年歸母凈利潤預(yù)測(cè)由42/53 億下調(diào)至22/48 億，給予2025年盈利預(yù)測(cè)為75 億，2023 年8 月9 日股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE 分別為16/7/5，參考同行估值及公司高成長性，給予公司2023 年20 倍PE，目標(biāo)價(jià)18 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：主要原材料及產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；印度BIS 認(rèn)證進(jìn)度緩慢，長絲出口走弱風(fēng)險(xiǎn)；美國去庫不及預(yù)期，外需復(fù)蘇緩慢風(fēng)險(xiǎn)；印尼項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)
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