當前，我國碳市場還不太成熟，碳排放權質押融資需要地方政府、金融機構和第三方專業(yè)機構的共同努力。
來源：本文首發(fā)于《能源》雜志2023年第5期能源金融欄目
文 | 李嫄春
(資料圖)
作者系天津國資研究院行業(yè)研究總監(jiān)
碳排放權質押融資是碳金融產(chǎn)品的重要創(chuàng)新，通過盤活企業(yè)的碳資產(chǎn)，緩解企業(yè)融資壓力，同時以市場化方式，推動實體經(jīng)濟綠色低碳發(fā)展，助力“雙碳”目標實現(xiàn)。
我國碳排放權質押融資現(xiàn)狀
碳排放權質押融資的前提條件是碳排放權具有可交易性，因此與我國碳市場的發(fā)展緊密相關。我國碳市場試點于2011年啟動，2013年6月開始陸續(xù)上線交易，2014年9月興業(yè)銀行武漢分行向湖北宜化集團發(fā)放了全國首筆碳配額質押貸款，貸款總額4000萬元。2021年7月，全國統(tǒng)一的碳市場正式上線交易，為碳排放權更精準的定價和更活躍的交易創(chuàng)造了條件，促進碳排放權質押融資開始明顯加速，多筆碳配額質押貸款在全國各地迅速破冰落地。根據(jù)央行2021年10月底數(shù)據(jù)顯示，隨著國家碳排放交易市場的啟動，天津、江蘇、江西、山東、浙江等22個省市的金融機構開展碳排放配額抵質押貸款，發(fā)生登記166筆，貸款總金額累計22億元。
同時，上海、江蘇等地陸續(xù)出臺了針對碳排放權質押融資操作指引文件，進一步推動了碳排放權質押融資在全國范圍推廣。
其中，《上海市碳排放權質押貸款操作指引》對碳排放權質押貸款的價值評估、貸款期限、定價方式等提出了指導性意見，在碳排放權的質押登記、質押物的管控和處置等方面進行了有益探索，初步厘清了碳排放權質押貸款的業(yè)務流程，支持業(yè)務規(guī)范有序發(fā)展。
《江蘇省碳資產(chǎn)質押融資操作指引（暫行）》詳細規(guī)范了質押融資程序、辦理流程和工作要求，防止借碳資產(chǎn)之名搞假質押，并對江蘇省開展碳資產(chǎn)質押融資業(yè)務的金融機構實行備案管理，強化業(yè)務規(guī)范和監(jiān)管評價，并要求碳資產(chǎn)質押融資資金應優(yōu)先用于應對氣候變化和減污降碳領域。
存在的主要問題
自2014年9月首筆碳配額質押貸款落地，我國碳排放權質押融資業(yè)務距今已有8年的發(fā)展歷程，但受制于碳市場發(fā)展不成熟、法律規(guī)范不完善、碳排放權估值定價難度大、監(jiān)管風控體系不完善等因素，仍處于初步探索階段，未能大規(guī)模復制推廣。
碳市場發(fā)展不成熟
1.行業(yè)覆蓋方面，全國碳市場僅將區(qū)域性碳市場的電力企業(yè)納入，未來將按照“成熟一個，批準發(fā)布一個”的原則逐步覆蓋8大控排行業(yè)的剩余7類（鋼鐵、有色、化工、石化、建材、造紙和航空）。
2.交易規(guī)則方面，全國碳市場直接參與交易的主體現(xiàn)階段僅納入了控排企業(yè)，未對個人以及非控排企業(yè)、金融機構開放，同時交易機制也是以線下的大宗協(xié)議為主，競價交易尚未廣泛采用。
3.交易品種方面，我國現(xiàn)階段碳交易品種主要為碳配額（CEA）和核證自愿減排量（CCER），其中自國家發(fā)改委于2017年暫緩受理CCER備案申請以來，市場上CCER存量已不多（余額約為1000萬噸），目前國家也正在積極籌備重新啟動CCER項目備案和減排量簽發(fā)。另外，與全國碳配額相應的金融衍生品也尚未發(fā)行，對比全球成熟碳市場，歐盟碳市場衍生品交易量占碳市場交易總額的90%以上。
法律規(guī)范不完善
1.碳排放權的法律屬性不清晰。根據(jù)《碳排放權交易管理辦法》，能源企業(yè)可在碳市場上自由交易、轉讓其所持有的多余碳排放權并取得一定收益，因此，碳排放權的資產(chǎn)屬性爭議不大，但作為質物的金融屬性存在一定爭議。根據(jù)物權法定原則，由于碳排放權的性質仍未有定論，質押登記缺少物權效力。目前實際應用中是參照《民法典》，將碳排放權視為“法律、行政法規(guī)規(guī)定可以出質的其他財產(chǎn)權利”，但過于粗略和模糊，不利于碳排放權質押融資業(yè)務大面積推廣。
2. 缺乏統(tǒng)一的法規(guī)指導和操作規(guī)范。國內(nèi)目前尚未制定碳排放權質押融資業(yè)務相關法律，僅有中國證監(jiān)會推薦性標準《碳金融產(chǎn)品》(JR/T 0244—2022)對于包括碳資產(chǎn)抵質押融資在內(nèi)的碳金融產(chǎn)品制定了一系列實施要求。另有一些地方出臺的操作指引，但存在“同規(guī)不同則”的分歧。例如，擔保方式方面，紹興與浙江是抵押，上海與江蘇是質押。貸款用途方面，上海規(guī)定優(yōu)先用于綠色環(huán)保領域，不得用于其他限制性領域；紹興規(guī)定可用于實際生產(chǎn)經(jīng)營。
碳排放權估值定價難度大
碳排放權價值評估方法主要包括三大基礎評估方法（市場法、收益法、成本法）、實物期權法、Putty-Clay Vintage模型、影子價格法等。但在實際應用中，均存在一定困難。
其中，市場法是資產(chǎn)評估最常用的方法，即在碳市場中選取可比的交易案例，調整差異修正系數(shù)，得出被評估碳排放權的價值。但我國碳市場正處于起步階段，可比案例數(shù)量較少，交易不活躍，且價格波動也相對較大，從而導致估值容易出現(xiàn)較大偏差。
其他價值評估方法，例如收益法在折現(xiàn)率和碳排放權所帶來的預期現(xiàn)金流預測方面存在困難；成本法通常會低估企業(yè)碳排放相關的損耗和成本；實物期權法參數(shù)大都是通過假設得來，主觀性過大；Putty-Clay Vintage模型需要獲取不同企業(yè)的減排成本，不太現(xiàn)實；影子價格法則沒有考慮隱含碳的影響。
監(jiān)管風控體系不完善
1.政策層面，我國目前主要對碳排放權配額分配、交易、履約進行監(jiān)管，尚未形成針對碳排放權質押融資的具體監(jiān)管措施，關于各方準入、流程運作、貸后處置等都應納入到整個監(jiān)管體系之中。
2.操作層面，由于碳排放權的無形資產(chǎn)屬性、估值定價難度大、交易價格波動大等因素，從風控方式、產(chǎn)品設計、業(yè)務流程到貸后管理等都需要進一步完善。例如，貸后管理應密切關注國家碳減排政策變化、碳排放權交易價格變動、借款人碳配額使用是否超額以及未來變動情況等。
對策建議
地方政府
從地方政府角度，建議通過推動出臺碳排放權質押融資操作指引，重點從規(guī)范操作、嚴控風險、激勵引導三個維度，支持區(qū)域內(nèi)碳排放權質押融資業(yè)務積極創(chuàng)新實踐。
1.規(guī)范操作。明確碳排放權質押融資業(yè)務的操作流程，強化規(guī)范管理。其中，質押登記方面，鼓勵采用“雙質押登記”模式（在中國人民銀行征信系統(tǒng)及交易所系統(tǒng)同時辦理質押登記）；資金流向方面，鼓勵優(yōu)先用于綠色低碳領域，嚴禁用于國家禁止生產(chǎn)、經(jīng)營的領域以及通過各種形式違規(guī)流入股市、房地產(chǎn)等非實體經(jīng)濟領域。
2.嚴控風險。考慮到碳市場價格波動，建議通過規(guī)范質押率控制跌價風險。從其他省市操作指引來看，紹興規(guī)定抵押率原則上不超過評估價值的80%；江蘇規(guī)定參考碳資產(chǎn)總量、剩余期限、碳資產(chǎn)市場價格波動情況等因素，由貸款人與借款人協(xié)商確定。
明確貸后管理相關要求，例如江蘇規(guī)定貸款人應加強貸后管理，密切關注國家碳減排政策變化，定期對借款人的經(jīng)營狀況、碳減排、環(huán)保信用評價以及碳資產(chǎn)的權屬、價格、質押登記、履約清繳等情況跟蹤核查，建立風險預警機制，同時明確了對于貸款人的保障，包括融資到期前，貸款人發(fā)現(xiàn)碳排放權價值發(fā)生較大幅度波動、碳資產(chǎn)被有權機關采取強制措施等情形，有權采取要求借款人及出質人補足擔保物、壓降融資額度、提前收回融資等措施。
3.激勵引導。明確激勵碳金融產(chǎn)品創(chuàng)新、規(guī)范開展碳排放權質押融資相關措施，引導企業(yè)和各類金融機構（包括商業(yè)銀行、小貸公司、融資租賃公司等）積極參與。例如，江蘇規(guī)定對于省內(nèi)地方法人金融機構發(fā)放的符合政策要求的碳資產(chǎn)質押貸款，優(yōu)先提供再貸款政策資金支持；對省內(nèi)成功辦理碳資產(chǎn)質押融資業(yè)務、符合政策要求的借款人，在環(huán)保信用和環(huán)保臉譜評價上酌情加分，在相關獎項評比中予以優(yōu)先考慮，在新、改、擴建項目審批中予以重點支持。
金融機構
金融機構（包括商業(yè)銀行、小貸公司、融資租賃公司等）作為資金的供給方和產(chǎn)品的開發(fā)方，是碳排放權質押融資的主要參與者，在積極探索布局碳金融產(chǎn)品的同時，也面臨自身碳金融能力不足等發(fā)展難題。建議從制度、風控、人才、產(chǎn)品四個維度，提升碳排放權質押融資業(yè)務能力。
1.完善制度體系。構建內(nèi)部碳排放權質押貸款相關制度體系，包括貸款審批、質押率和貸款利率確定、違約處置等一系列運作流程相關的規(guī)范性要求。
2.健全風控管理。充分發(fā)揮風控部門在碳排放權質押融資中的作用，規(guī)范客戶調查與客戶評級、貸前檢查與款項評定、定價與審批，以及加強貸后管理，密切關注國家碳減排政策變化，定期對借款人的經(jīng)營狀況、碳減排、環(huán)保信用評價以及碳資產(chǎn)的權屬、價格、質押登記、履約清繳等情況跟蹤核查，建立風險預警機制等，降低壞賬的可能性。
3.人才引育。引進碳金融相關專業(yè)人才，并針對碳排放權質押貸款業(yè)務人員進行專項崗位培訓，提升人員的專業(yè)業(yè)務能力。
4.創(chuàng)新產(chǎn)品類型。針對處于不同企業(yè)碳排放權質押特點，提供符合企業(yè)實際情況并能滿足企業(yè)貸款需求的產(chǎn)品，例如采用“碳配額+項目未來收益”、“固定資產(chǎn)+碳配額”等組合質押模式。
我國碳排放權質押融資業(yè)務尚處于初步探索階段，以商業(yè)銀行、貸款企業(yè)和碳排放權交易中心三方參與為主，亟需第三方專業(yè)機構提供資產(chǎn)評估、保險、信用評級、咨詢服務等綜合的碳排放權質押融資相關服務，形成多方參與格局。
1.資產(chǎn)評估機構。組建碳資產(chǎn)評估團隊，對碳排放權進行專業(yè)評估、審批、授信及風險監(jiān)控，與其他參與主體約定評估結果失準時的風險承擔份額，形成利益共享、風險共擔。
2.保險公司。充分發(fā)揮保險和再保險的功能，開發(fā)針對碳排放權質押融資業(yè)務的保險產(chǎn)品，通過提供差異化的質押融資險種，分散貸款風險。
3.信用評級機構。為商業(yè)銀行、小貸公司、融資租賃公司等金融機構提供標準統(tǒng)一、公正客觀的企業(yè)碳信用評級，實現(xiàn)發(fā)放貸款額度與企業(yè)碳信用等級相匹配，在降低信貸風險的同時，助力高信用等級企業(yè)拓寬融資渠道。
4.咨詢服務機構。根據(jù)企業(yè)實際情況，通過系統(tǒng)的研究分析，提供專業(yè)的碳排放權質押融資方案，彌補企業(yè)在專業(yè)知識和實操經(jīng)驗等方面的不足。
另外，在經(jīng)濟社會發(fā)展綠色化、低碳化趨勢下，各類企業(yè)也應加強對碳資產(chǎn)價值的認知，加快綠色轉型，從企業(yè)發(fā)展長期發(fā)展戰(zhàn)略角度，將碳資產(chǎn)價值納入到投資決策中，為碳資產(chǎn)價值變現(xiàn)、拓寬融資渠道、降低融資成本做好準備。
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