(相關(guān)資料圖)
◆外資在 A 股投資方法可能被誤解
自 2020 年 8 月份貝萊德基金成為我國首家外商獨(dú)資公募基金后，包括富達(dá)、施羅德、上投摩根等陸續(xù)獲批，截至目前，外商獨(dú)資公募基金數(shù)量已達(dá) 8 家。上述 8 家外商獨(dú)資公募基金中，已有部分機(jī)構(gòu)開始有序“發(fā)新”。由于外資獨(dú)資公募在 A 股市場屬于新興機(jī)構(gòu)，尚無歷史業(yè)績可循，部分市場投資者還在觀望中。有聲音認(rèn)為外資投資框架不適合 A 股市場，策略本土化還有很長的路；也有聲音認(rèn)為外資打法在 A 股這個信息復(fù)雜的市場不占有優(yōu)勢，獲取的信息相對國內(nèi)機(jī)構(gòu)有滯后。但這些質(zhì)疑多來自直觀感覺和主觀判斷，對外資在 A 股投資能力的深度論證較少，我們試圖用數(shù)據(jù)來客觀討論下“外來和尚到底會不會念經(jīng)”。實(shí)證分析顯示，外資選股方式和投資風(fēng)格與我們直觀想象還是不同的，并不是以所謂“白馬股”為主，主動選股能力很強(qiáng)，常規(guī)看法可能存在誤解。
◆外資的選股能力
作為外資配置 A 股的主要代表之一，QFII(合格境外機(jī)構(gòu)投資者)的持倉動向備受市場矚目，其持倉數(shù)據(jù)也足以展現(xiàn)其投資能力，我們用其季度公布的持倉數(shù)據(jù)來展示其選股能力和行業(yè)配置能力。持倉數(shù)據(jù)顯示 QFII 配置銀行的比例最高，高達(dá) 35%左右，風(fēng)格上更偏好價值型、中小規(guī)模、動量型、流動性小的股票，這些特征都與更高的未來收益有關(guān)，這些因子長期上都是有超額收益的。從這個分析可以看出來，外資投資理念具備很強(qiáng)的“金融學(xué)邏輯”，盡管 QFII 是主動投資為主，但是用了不少的金融學(xué)思維以及量化思維。QFII 季度組合顯示大多數(shù)的季度都是有明顯的超額收益，這些超額收益既有來自行業(yè)配置的貢獻(xiàn)，也有來自個股選擇的貢獻(xiàn)，其中來自個股選擇的貢獻(xiàn)更多，顯示 QFII 機(jī)構(gòu)在選股上具備很強(qiáng)的實(shí)力。2019 年以來，組合相對滬深 300 超額收益高達(dá) 40%，且超額收益非常穩(wěn)健。
◆外資的擇時能力
關(guān)于外資對 A 股的擇時能力，我們采用北向資金作為代理來研究。自滬深港通成立以來，北向資金一直有“聰明資金”的美譽(yù)。我們首先測算了北向資金流動與市場同向（資金凈流入且市場上漲，資金凈流出且市場下跌）的次數(shù)，在 2018 年 1 月到 2023 年 4 月 19 日共 1246天中，滬股通與市場同向 792 天，同向概率約為 64%；深股通與市場同向 818 天，同向概率約 66%。數(shù)據(jù)還顯示北向資金尤其擅長抄底 A 股市場，當(dāng)市場出現(xiàn)極端下跌行情，北向資金對次日的擇時準(zhǔn)確度大幅提升。
◆外資的投資框架與理念
我們用季度間持倉權(quán)重的變化數(shù)據(jù)與下一個季度股票漲跌幅進(jìn)行 Fama and MacBeth 回歸，顯示過往持倉權(quán)重是顯著的，但最新一期的持倉變動不顯著。這意味著外資的投資收益不來源于最新的調(diào)倉，而來自于股票的長期持有。結(jié)合前文的分析，可以看出，外資的投資框架不基于最新信息，而是基于“金融邏輯”，這種做法不但規(guī)避了其信息劣勢，且收益更加穩(wěn)健，如果以后外資真的實(shí)現(xiàn)本土化，相信其投資業(yè)績表現(xiàn)會更加優(yōu)秀
風(fēng)險提示：本報告結(jié)論完全基于公開的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計、測算，文中部分?jǐn)?shù)據(jù)有一定滯后性，同時存在第三方數(shù)據(jù)提供不準(zhǔn)確風(fēng)險；模型均基于歷史數(shù)據(jù)得到的統(tǒng)計結(jié)論且模型自身具有一定局限性并不能完全準(zhǔn)確地刻畫現(xiàn)實(shí)環(huán)境以及預(yù)測未來；模型根據(jù)歷史規(guī)律總結(jié)，歷史規(guī)律可能失效；模型結(jié)論基于統(tǒng)計工具得到，在極端情形下或存在解釋力不足的風(fēng)險，因此其結(jié)果僅做分析參考。本報告提到的任何基金產(chǎn)品不構(gòu)成任何投資收益的保證或投資建議。
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