安信證券趙陽
坤恒順維預(yù)計2022年實現(xiàn)營業(yè)收入2.18億元至2.22億元，較上年同期增加5510.67萬元至5910.67萬元，同比增長34%至36%；預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤7800萬元至8200萬元，同比增長54%至66%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤7400萬元至7800萬元，同比增長57%至66%。
不懼疫情擾動
(資料圖片僅供參考)
全年來看，公司預(yù)計實現(xiàn)營收2.18億元到2.22億元，同比增長34%到36%，預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤7800萬元到8200萬元，同比增長54%到66%。Q4公司預(yù)計實現(xiàn)營收0.94億元到0.98億元，同比增長30%-35%，不懼疫情擾動，依舊表現(xiàn)出較高的成長性，主要受益于國內(nèi)各個下游領(lǐng)域技術(shù)的快速發(fā)展，高端無線電測試仿真儀器的市場需求呈現(xiàn)快速增長趨勢，公司憑借較強的產(chǎn)品競爭力，市場占有率穩(wěn)步提升；公司商業(yè)模式是標(biāo)準(zhǔn)的產(chǎn)品銷售，在前期試用和調(diào)試驗證通過后，只要發(fā)貨能夠得到保證，在交付端受疫情影響小。
頻譜/矢量信號分析儀推出
1月4日，公司推出了首款高端頻譜/矢量信號分析儀KSW-VSA01，其最高覆蓋頻率為44GHz，最大分析帶寬為2GHz，最大存儲深度為66TByte，本底噪聲低于-166dBm/Hz，相位噪聲低于-135dBc/Hz，性能與海外頭部企業(yè)的高端產(chǎn)品較為接近。應(yīng)用場景方面，射頻性能對于無線通信設(shè)備和元器件的研發(fā)和生產(chǎn)測試至關(guān)重要，該新品可廣泛應(yīng)用于通訊、半導(dǎo)體、物聯(lián)網(wǎng)、航空航天、消費電子等多個下游行業(yè)。我們認(rèn)為KSW-VSA01頻譜/矢量信號分析儀的發(fā)布，使得公司從專用測量向通用測量的產(chǎn)品戰(zhàn)略持續(xù)推進，通過完善公司在發(fā)射機、接收機、空中接口的測試方案，擴展產(chǎn)品序列，有望在上述行業(yè)中滿足更多需求。
產(chǎn)品矩陣進一步完善
全球來看，根據(jù)Technavio，頻譜和矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀全球市場規(guī)模2019-2024年間將加速增長，2024年預(yù)計達27.76億美元。國內(nèi)來看，根據(jù)灼識咨詢，頻譜分析儀以11.44%的年復(fù)合增長率增長，2024年預(yù)計達到29.58億元。當(dāng)前，國內(nèi)頻譜分析儀中高端市場主要被海外測量儀器廠商是德科技和羅德與施瓦茨占據(jù)，因此對于公司來說，存在著可觀的國產(chǎn)化空間。我們認(rèn)為得益于KSW-VSA01頻譜/矢量信號分析儀的推出，公司可觸及的市場空間持續(xù)打開。
展望2023年，我們預(yù)計公司將充分受益于拳頭產(chǎn)品信道仿真儀下游應(yīng)用的持續(xù)擴展，如在衛(wèi)星方面的增量應(yīng)用以及教育貼息帶來的增量需求；矢量信號源經(jīng)過兩年打磨，進入放量階段，一方面受益于高校、科研院所等領(lǐng)域的國產(chǎn)化加速，同時有望在民用客戶方面實現(xiàn)突破；高性能頻譜分析儀(矢量信號分析儀)在導(dǎo)入客戶的同時，快速實現(xiàn)產(chǎn)品迭代，使得市占率和產(chǎn)品力同步提升；隨著產(chǎn)品矩陣的豐富，公司不僅可以提供基于單臺儀表的產(chǎn)品，還提供系統(tǒng)級的測量解決方案，在提升客單價的同時，加強客戶黏性?？傮w來看，公司2023年將受益于多個潛在增長點，有望迎來戴維斯雙擊。
投資建議
坤恒順維是我國高端無線電測試測量領(lǐng)域的先行者，當(dāng)前正在進行客戶體系+產(chǎn)品矩陣+商業(yè)模式的全面升級，公司產(chǎn)品專注高端市場，研發(fā)投入保持高強度，持續(xù)推出新產(chǎn)品，打開市場空間，驅(qū)動業(yè)績中長期增長。我們預(yù)計公司2022-2024年的收入分別為2.19億元/3.20億元/4.35億元，歸母凈利潤分別為0.81億元/1.17億元/1.57億元。維持買入-A的投資評級，6個月目標(biāo)價為84元，相當(dāng)于2023年60倍的動態(tài)市盈率。
